杭州西子智能IPO：如何在“三高”险峻局面下杀出重围

“若把西湖比西子，淡妆浓抹总相宜。”这句诗想必大家都耳熟能详，说的是杭州西湖景色宜人，堪比倾国倾城的大美女西施。但是，今天我们要说的这家以大美人命名的公司，做的却百分百是糙汉子的活儿：停车。

公开资料显示，杭州西子智能停车股份有限公司(以下简称“杭州西子智能”) 成立于2010年10月，是一家主要从事机械式停车设备的研发、制造、销售、安装、维修保养以及停车产业运营管理服务的公司，实际控制人为陈夏鑫和王水福（陈夏鑫为王水福妻弟），合计间接持有公司89.33%的股权。

近日，杭州西子智能在证监会网站披露招股说明书，公司拟在上交所发行不超过4140万股，发行后总本不超过16560万股,拟募集资金4.8亿元，用于智能机械式停车设备产能扩大、省级高新技术企业研究开发中心扩建、西子停车产业公司增资等项目建设。

查阅杭州西子智能招股书，财经网发现，伴随政策大力扶持的东风和停车设备行业的成长属性，西子智能过去3年的净利润实现一定幅度的正增长，但随着今年钢铁价格屡创新高，占公司产品成本大头的材料成本已面临越来越强烈的时滞性的上涨，公司下一会计年度利润空间有被刚性成本大幅蚕食可能。此外，行业竞争正在进入“红海”、公司资产负债率偏高等因素，都对其未来的盈利能力蒙上了一层阴影。

支柱产品面临恶性竞争，智能停车研究起步偏晚

据招股书介绍，2016年我国汽车年销量达到2,802.82万辆，同比增长13.95%。相对于持续增长的汽车销量，2016年我国新增停车位仅约为540万个，远低于新增汽车带来的停车位需求。而相比于传统停车设施，机械式立体车库无论是在土地利用效率还是在运营模式开发上，都具有更大的提升潜力。而根据2017年6月9日发布的《2016停车行业发展白皮书》显示，去年内地停车市场消费共计4000亿元人民币，其市场潜力由此可见一斑。

全国新增车库项目及新增泊位数

商机所在，立体车库及智能停车领域的生产企业如雨后春笋般迅猛增长。根据中国重机协会停车设备工作委员会的数据，截至2016年底，取得停车设备制造许可资质的企业逾500家，而在2017年还至少有超过100家新的企业申请证书进入该行业，市场竞争日趋激烈。而伴随着城市停车位需求的快速增加，大量的企业进入开始进入机械式停车设备行业，尤其是技术含量不高的升降横移类产品（PSH）领域，存在同质化竞争过度的风险。

2016年各类停车设备已建成泊位数占比

这是因为，一方面，该类产品技术应用相对成熟，利润空间较小；另一方面会使得产品结构单一的企业大量涌入，加大市场价格竞争程度，进一步压缩利润空间，从而形成恶性循环。而根据招股书显示，杭州西子智能的营收支柱，就是这种升降横移类产品(PSH)。

PSH型产品毛利率

可以看出，2017年一季度，升降横移类产品（PSH）在杭州西子智能的毛利率及收入占比均有所下降，但其总量仍然偏高。未来几年，随着市场需求不断扩大和资本不断涌入，机械式停车设备行业有进入“红海”搏杀的可能，这将对公司的持续盈利能力形成相当大的挑战。

从日本等发达国家成熟市场的经验来看，机械式停车设备会经历一个智能化逐步提高的过程。目前，智能停车机器人便是这一行业中最热门也是最前沿的领域。相比于传统的AGV（无人搬运车），智能停车机器人采用AGV与激光导航等技术相结合，实现自动寻找车位、自动停车、自动取车。

2017年1月，杭州西子智能与海康威视达成战略合作协议，双方将围绕“智慧停车系统”展开强强联手。可见，在机械式停车设备行业最前沿的领域，杭州西子智能并未掉队。但是，相对于2015年已独领风骚的深圳怡丰停车机器人，杭州西子智能的研究起步已显迟钝。此次募集资金的投资项目中，用于该领域研究的省级高新技术企业研究中心扩建项目正在等米下锅，要跟上智能停车机器人发展的前沿步伐，时间已是相当紧迫。

本次拟募集资金投资项目

材料成本占比偏高，涨价压力考验未来盈利

外部市场的竞争将日趋激烈，而内部经营的问题也颇让人挠头。因机械式停车设备行业的特点，在杭州西子智能的营业成本中，占比最多的是材料成本。

营业成本构成

据招股书显示，2014年-2017年一季度，其材料成本占比分别为81.88%、82.26%、79.41%和76.33%。2014-2015年，钢铁价格受产能过剩影响，价格持续下降。但2016年之后，随着钢铁“去产能”的不断深化，价格开始回升。但对应其成本价格却未见上涨，企业净利润也增长显著，与钢铁材料的价格形成一定程度的背离。

2014-2017一季度净利润

对于产生背离的原因，招股书解释称，杭州西子智能按订单计划采购和安排生产，从材料采购后投产至发货、从发货至经质检部门验收合格后确认收入，存在一定的时间间隔。公司在对外报价时会考虑当前及未来一段时期主要原材料和外购件的价格因素，但当材料价格变动幅度较大时，公司产品销售价格变动存在一定的滞后性。到了2016年，钢材价格逐渐上涨，并伴有阶段性波动，但公司2016年实现收入的项目中，部分项目在2016年之前即已开始进行有针对性地采购及排产，并且除钢材及以钢材为基础材料的外购件外，其他主要外购件采购价格仍呈下降趋势。综上原因，导致了材料成本价格趋势与公司利润趋势的不同步。

近年钢材价格走势

以此推理，2016年以来的钢材价格的上涨，对公司利润的影响将延后至2017年甚至以后一段时期，这点在2017年PSH型车库毛利率下降中以有所显现。未来，材料成本的持续上升，将对杭州西子智能的盈利能力提出较大考验。如果不能及时充分的将成本转嫁给客户的话，势必面临毛利率以及利润下滑的风险。

资产负债率偏高，资金周转堪忧

另外，招股书显示，杭州西子智能在财务方面仍存在一些瑕疵，比如资产负债率过高的问题。

资产负债率

没有对比就没有伤害，相较同行业平均值，杭州西子智能2014年-2017年一季度的资产负债率竟都接近于同行的两倍！

对此问题，杭州西子智能的解释为，公司目前融资渠道较为单一，主要通过盈余积累、商业信用来解决长期资金需求。由于公司业务特点，产品从签订合同到最终验收周期较长，资金周转相对较长，同时收到客户支付但未确认收入的预收款项余额较高。

一般来讲，资产负债率偏高意味着该公司具有高风险，但也不能一概而论。为了不冤枉一家好公司，我们再来看看杭州西子智能的其他财务数据。

现金流

从现金流来看，杭州西子智能近年来的现金流情况并不乐观，比如2016年度筹资活动产生的现金流净额有大幅度减少。同时，2014年至2017年一季度，公司应收账款与流动资产的比例也在明显的逐期上升，分别为31.30%、33.98%、37.19%及39.52%。仅2017年一季度，其应收账款就达到了23,445.09万元。综合对应前述资产负债率偏高等数据，不得不让人对其资金周转情况产生担忧。

2016年5月底，深圳怡丰智能停车机器人亮相央视《新闻联播》，一时被称为“最牛停车机器人”，独领风骚；同年12月，五洋科技收购伟创自动化，并与今年7月25日并购天辰智能，对智能停车机器人领域的雄心显而易见。与它们相比，杭州西子智能在行业前沿已显被动。而在传统产品上，其主要支柱PSH的毛利率远低于同样正在IPO的大洋泊车（2014-2016年其PSH类产品毛利率处于43%-48%之间，杭州西子则处于33%-39%之间），境况同样堪忧。

在此严酷的竞争背景下，杭州西子智能自身仍面临着成本逐渐升高，负债率高企、自身资金周转日趋困难的情况，其如何能够杀出重围保持持续盈利，目前看来已不容乐观。